阳谷华泰:橡胶助剂龙头收入翻番,把握业绩拐点机会

 一、事件概述
    近期赴上市公司调研基本情况和近期生产经营情况。
    二、分析与判断
    橡胶助剂龙头两年消化翻倍产能,利润即将加速释放
    公司是橡胶助剂行业龙头,主要产品有防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒及其他加工助剂。随着募投项目的建成公司产能翻番,2013年1-9月收入增长超过50%,预计2014年收入增速依然超过50%,两年消化翻倍产能。由于投产第一年产能利用率不足导致单位产品摊销较大,同时公司采取加速折旧法会计处理(影响净利润约1000万元),导致净利润增长与收入增长极不匹配。随着开工率的提升以及高毛利新产品的放量,公司2014年将进入利润加速释放期。
    市场份额提升空间较大,未来利用融资优势加速外延扩张
    橡胶助剂行业市场规模约150亿元,公司目前仅占4%,参考集中度较高的化工行业,行业龙头占据15%的市场份额是相当保守的估计,未来或有接近4倍提升空间。公司是行业内唯一的上市企业,拥有巨大的融资优势。目前行业进入较好的整合期,公司已经制定三年外延扩张战略,未来将利用好上市平台开展行业整合。
    环保趋严影响中小产能市场供应,大幅利好行业龙头
    环保的橡胶助剂产品及工艺是未来行业发展趋势,近期京津唐地区治理大气,周边部分橡胶助剂企业停产,四季度橡胶助剂市场趋紧,部分品种供不应求。公司技术国际先进,拥有行业唯一的以企业为载体的国家级工程技术研究中心,近年来研发出溶剂法促进剂M清洁生产工艺、氧气氧化法生产促进剂NS清洁生产工艺,彻底解决掉了促进剂行业废水问题,两项技术均获得山东省重大科技专项支持。在环保趋严的大背景下公司将凭借环保优势和研发技术优势大幅受益。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015年EPS分别为0.13、0.47和0.60元,当前股价对应PE分别为83、23和18倍。公司因为新投产能利用率暂时不足导致单位产品成本较高以及特定的会计政策,目前业绩处于低点,从今年四季度开始可能迎来持续几个季度的环比上升,明年业绩将大幅改善,同时外延式扩张战略明确,市值低弹性大,给予2014年30倍PE合理估值14.10元,我们首次给予公司强烈推荐评级。
    四、风险提示:
    新增产能消化不及预期的风险。